「冯矿伟实盘直播」新华基金-每周市场观察

时间:2020-06-16 21:01:16 作者:说股网
阅读量: 470

以下为cpi新华基金-每周市场观察内容:

一、回顾与展望

疫情爆发以来,经济数据的可预期性变差,季节性因素、周期性因素以及趋势性因素的影响均让位于疫情带来的负面影响。如果从未来某一时点回看,本次疫情对经济的负面影响大概率是一次性的,并不改变经济运行的长期趋势和内在结构。但从疫情爆发的范围、深度和持续时间等角度出发,本次疫情的负面影响至少将贯穿全年,甚至持续到明、后年。在资产定价过程中,对于这样的影响级别不能简单应对。上周末,北京再度出现新冠病例,本次病例集中出现,发生在疫情防控等级下调之后,这说明国内疫情防控工作仍然不能松懈。

近几个月经济处于什么状态?从累计同比看,大部分经济数据的读数为明显负值,例如工业数据、生产数据等。但数据环比改善非常明显,从PMI近两月连续处于扩张区间也能看出这一点。如果疫情不再大规模卷土重来,环比改善趋势将会持续到三季度,且可以预期,在低基数的作用下,明年一季度、二季度的同比数据将表现为高增长。与此同时,货币与信贷数据的增长特征不同于上述基本面数据,也与2018、2019年明显不同,尤其是高增长的M2和社融增速。草根调研显示,银行自年初以来(疫情尚未发生之时)扩张资产负债表、抢占优质客户的动力非常强,疫情之后动力进一步增强,甚至给客户一定的套利空间。近期,结构性存款的高增长引起监管部门高度重视,预计在半年末时点前,银行体系可能会着力压降资产规模,届时可能会降低货币与信贷数据的增速。但在经济尚未完全恢复正常秩序之时,在间接金融占据主导地位的现状之下,货币当局维持银行体系的适度宽松的必要性仍然很强。

这些数据上的特征对于投资是否有指示作用?对于短期债券,在逐步改善的经济状况下,维持极低的资金价格的必要性在下降。对于长期债券,基于资金成本逻辑进行的加久期行为会适度退潮,而基于中长期基本面进行的长债投资逻辑并未被破坏。因此,如果半年末之前利率有大幅上行,则可能是较好的入场机会。对于信用债券,疫情的发生可能会暂缓违约发生,但疫情之下经营状况的分化,会导致抗风险能力差的融资主体进一步被边缘化,短期压制的信用风险可能会在未来加速释放。

股票市场是否在反映上述的经济特征?理论上讲,对于股票的估值,短期业绩不佳的因素在股票定价中不应有很高的占比。但现实中,市场还是给予疫情期间业绩受损较小的标的很高的估值溢价。这个特征的理性一面在于,疫情相当于一次压力测试,在压力测试中顺利过关的同学,在后面的压力测试中继续胜出的概率也可能较高。在受疫情影响较大的行业中,部分受损相对较小的标的表现也明显较好。从股票市场总体来看,部分科技类、消费类标的表现强势,估值水平已经高于历史90%分位;而与此同时,部分低估值强周期标的估值水平已经接近历史新低。在2017年前,这种极端的估值对比将面临剧烈的修正。但现阶段,在长期低利率、中低增速被越来越多的投资者接受的背景下,股市的二元特征可能是经济和市场走向成熟的必然现象。部分基本面具有比较优势的企业,有望长期享受高较估值;我们需要警惕的是,部分被错误地给予过高估值的部分个体或行业,基本面逻辑被证伪后跌落回低估值区间。

二、宏观经济观察

海外宏观

世界银行:受新冠肺炎疫情影响,预计2020年经济萎缩为80年来最严重,预计2020年全球经济萎缩5.2%;发达经济体2020年经济将萎缩7.0%,2021年增长3.9%;发展中国家将在2020年出现2.5%的经济萎缩,这是自1960年有总体数据以来的首次。

美联储联邦公开市场委员会(FOMC)将基准利率维持在0%-0.25%区间不变,符合市场预期;将超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变;宣布至少维持当前速度增持国债与MBS,以及大规模的隔夜回购操作。声明表示冠状病毒疫情带来很大的风险,承诺使用所有工具以支撑美国经济。美联储加息路径点阵图显示,美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。

美联储半年度货币政策报告:未来经济充满不确定性;新冠肺炎大流行的未来进展仍高度不确定,再次爆发疫情是一个重大风险;一些小型企业和高杠杆率的公司可能不得不永久关闭或宣布破产;持续疲弱的消费者和强劲的需求,可能令中长期通胀预期远低于美联储的目标;自3月以来的经济和金融冲击给家庭和企业资产负债表带来的压力,可能会造成持续的脆弱性,金融机构可能因此而承受压力。

美国劳工部公布的数据显示,美国5月非农就业人口增加250.9万人,失业率从4月的14.7%下降到13.3%。劳工部的统计数据存在“错误分类误差” ,5月美国的真实失业率将达到约16.4%,比官方当天公布的13.3%要高3.1%。

美国5月未季调CPI同比升0.1%,预期升0.2%,前值升0.3%;季调后环比降0.1%,预期持平,前值降0.8%;未季调核心CPI同比升1.2%,预期升1.3%,前值升1.4%;环比降0.1%,预期持平,前值降0.4%;实际收入环比升0.5%,前值升5.8%。

美国5月PPI环比增0.4%,预期增0.1%,前值降1.3%;同比降0.8%,预期降1.2%,前值降1.2%。

美国5月进口物价指数同比降6.0%,预期降6.3%,前值降6.8%;环比升0.1%,为3个月以来首次录得正值,预期升0.6%,前值降2.6%;出口物价指数同比降6.0%,前值降7.0%;环比升0.5%,预期升0.6%,前值降3.3%。

美国6月6日当周初请失业金人数为154.2万人,预期155万人,前值187.7万人;四周均值为200.2万人,前值228.4万人;5月30日当周续请失业金人数为2092.9万人,预期2000万人,前值2148.7万人。

欧元区第一季度GDP终值同比降3.1%,预期降3.2%,修正值降3.2%;环比降3.6%,预期降3.8%,修正值降3.8%。

欧元区4月工业产出同比降28%,预期降29.5%,前值降12.9%;环比降17.1%,预期降20.0%,前值自降11.3%修正至降11.9%。

英国4月GDP环比减20.4%,降幅为有史以来最大,预期减18.4%,前值减5.8%;同比减24.5%,预期减22.6%,前值减5.7%;至4月三个月GDP环比减10.4%,预期减10%,前值增0.1%。

英国4月工业产出环比减20.3%,预期减15%,前值减4.2%;同比减24.4%,预期减19.3%,前值减8.2%。4月制造业产出环比减24.3%,预期减15.8%,前值减4.6%;同比减28.5%,预期减19.9%,前值减9.7%。

德国4月季调后工业产出环比减17.9%,预期减16.5%,前值减9.2%。

德国4月季调后进口环比减16.5%,预期减16%,前值由减5.1%修正为减5%;4月季调后出口环比减24%,预期减15.6%,前值由减11.8%修正为减11.7%。

法国4月贸易帐逆差50.2亿欧元,预期逆差30亿欧元,前值逆差33.43亿欧元。

法国4月工业产出环比减少20.1%,预期减20%,前值减16.2%;同比减34.2%,预期减33.1%,前值减17.3%。4月制造业产出同比减37.1%,预期减35.3%;环比减21.9%,预期减18.1%。

法国5月CPI环比升0.1%,预期持平,前值持平;同比升0.4%,预期升0.2%,前值升0.2%。法国5月调和CPI环比升0.2%,预期持平,前值持平;同比升0.4%,预期升0.2%,前值升0.2%。

日本议会通过规模创纪录的31.9万亿日元(2980亿美元)追加预算案,将为在困境中挣扎的企业提供融资支持,并为就业和医疗体系提供急需的资助。日本央行将企业支持计划扩大至逾100万亿日元。

国内经济

中国5月外贸进出口2.47万亿元,同比下降4.9%;其中,出口增长1.4%,进口下降12.7%,贸易顺差4427.5亿元,增加60.6%。按美元计价,5月外贸进出口3507亿美元,下降9.3%;其中,出口下降3.3%,进口下降16.7%,贸易顺差629.3亿美元,增加52.9%。

中国5月CPI同比上涨2.4%,预期2.7%,前值3.3%,涨幅连续四个月收窄,且为近14个月最低;其中猪肉价格同比上涨81.7%,影响CPI上涨约1.98个百分点;环比继续下降0.8%,降幅比上月收窄0.1个百分点。5月PPI同比降3.7%,预期降3.2%,降幅连续4个月扩大,且为2016年4月以来最大;环比下降0.4%,降幅比上月收窄0.9个百分点。

中国5月M2同比增长11.1%,预期11.2%,前值11.1%。5月新增人民币贷款14800亿元,预期14192亿元,前值17000亿元。5月社会融资规模增量为3.19万亿元,预期2.83万亿元,前值3.09万亿元。5月份跨境贸易人民币结算业务发生5275亿元,直接投资人民币结算业务发生2842亿元。

国内政策

国家最高领导人在宁夏考察时强调,要把减轻企业税费负担政策落实兑现到位,把扩大内需各项政策举措落到实处,把重大项目投资带动作用发挥出来,及时解决企业恢复生产经营面临的各种问题。要把握扩大内需这一战略基点,以供给侧结构性改革为主线,着力打通生产、分配、流通、消费各个环节。要坚决打赢脱贫攻坚战,确保如期实现脱贫目标。

下半年政策出台时间表确定,国务院发布落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见,提出要综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。明确改革创业板并试点注册制,发展多层次资本市场由证监会牵头,6月底前出台相关政策,年内落地。实施国企改革三年行动,10月底前出台相关政策。

国务院印发《生态环境领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》,将国家生态环境规划、跨区域生态环境规划、重点流域海域生态环境规划、影响较大的重点区域生态环境规划和国家应对气候变化规划制定,确认为中央财政事权,由中央承担支出责任。

发改委介绍《海南自由贸易港建设总体方案》:对货物贸易,实行以“零关税”为基本特征的自由化便利化制度安排;对服务贸易,实行以“既准入又准营”为基本特征的自由化便利化政策举措。关于海南自由贸易港建设的制度设计的主要内容可概括为“6+1+4”。“6”就是贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利、数据安全有序流动。“1”就是构建现代产业体系。“4”就是加强税收、社会治理、法治、风险防控等四个方面的制度建设。

发改委印发《推动老工业城市工业遗产保护利用实施方案》提出:建立工业遗产分级保护机制,支持设立重要工业遗产博物馆等,发展工业文化旅游新模式,加快城市滨水地区港口和传统工业区的转型升级和用地更新。

教育部进一步严格国际学生申请资格:自2021年起,具有外国国籍、父母双方或一方为中国公民的学生,须满足最近4年之内有在外国实际居住2年以上的记录。

监管部门出台措施“围剿”资金空转套利。一家股份行相关人士证实,监管部门上周窗口指导部分股份制银行,要求在年底前大幅压降结构性存款规模。

央行公告,为加强预期管理,促进公开市场操作时间与金融市场运行时间更好衔接,6月12日起将每日开展公开市场操作时间从工作日上午9:15-9:45调整为9:00-9:20,9:20披露操作结果。如当日不开展操作,则将在9:00发布公告说明相关情况。

疫情相关

世卫组织专家:在南亚,包括印度、孟加拉国以及巴基斯坦等人口稠密的其他国家,疫情增长很快,但是目前尚未进入疫情大暴发的情况,不过大暴发的风险一直存在。

国务院应对新冠肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于发挥医疗机构哨点作用做好常态化疫情防控工作的通知》称,对于所有到发热门诊就诊的患者,必须扫“健康码”,并进行核酸检测。

教育部发布2020年第1号留学预警:全球新冠肺炎疫情扩散蔓延势头没有得到有效控制,国际旅行和开放校园存在风险;疫情期间,澳大利亚发生多起针对亚裔的歧视性事件;教育部提醒广大留学人员做好风险评估,当前谨慎选择赴澳或返澳学习。

连续56天无本地报告新增新冠肺炎确诊病例后,北京市6月11日出现一例本土确诊病例,两名密切接触者首次核酸检测结果均为阴性。西城区正对患者进行严密的流行病学调查,进一步追根溯源。

北京6月11日新增确诊病例密切接触人员之一为小学四年级学生;受此影响,原定于6月15日复学的小学一至三年级学生,将继续延期复学。

北京连续两日出现新冠肺炎新增病例。北京防控工作领导小组会议要求,从严从快开展新冠肺炎病例流调溯源,坚决切断传播渠道,电影院、KTV等密闭式文娱场所暂不开放。抓好出租车、网约车的防疫和安全运营。

吉林市6月7日起将丰满区风险等级由高风险调整为低风险,将吉林市昌邑区、船营区风险等级由中风险调整为低风险。至此,全国所有县域风险等级均调整为低风险。吉林市新冠肺炎现有确诊病例清零。

钟南山院士认为,自然免疫要一个国家60-70%的人感染以后,大概会造成3000-4000万人死亡,代价太大!所以解决办法还是要靠大规模疫苗接种,新冠疫苗最早在今年秋天或年底可作为应急使用,中国大陆已有6种疫苗在临床试验中。

总结分析

上周央行公布了5月份金融数据:5月份新增信贷1.48万亿(前值1.7万亿);新增社会融资总额3.19万亿(前值3.09万亿);社融存量同比增速12.5%(前值12.0%);M2同比增速11.1%(前值11.1%)。

具体来看,5月各项贷款余额增速继续回升0.1个百分点至13.2%,连续第3个月回升。新增人民币贷款1.48万亿,略高于预期,同比多增3000亿。其中,企业中长贷同比多增2781亿元,占同比增量的绝大部分,居民短贷和中长贷、企业短贷和票据融资都同比变动不大。

5月社融存量增速继续回升0.5个百分点至12.5%,延续了疫情后的快速增长势头,增速创过去两年新高。5月新增社融3.19万亿,略高于预期,同比多增1.48万亿,其中政府债券同比多增7500亿,占比超过一半,其中地方专项债融资同比多7600亿。

5月M2增速11.1%,与4月持平,数据显示由于地方专项债集中发行导致5月新增财政存款达1.31万亿,创有数据以来之最,另外由于银行对非银机构贷款减弱导致5月非银机构存款减少6736亿元。5月M1同比增速回升至6.8%,前值5.5%,一方面可能源于生产和投资的边际回暖,另一方面可能很大程度上来自地产销售的短期回升。过去十多年,我国M1增速与房地产销售增速高度相关,反映房地产是驱动经济融资需求的主要力量。而从高频数据来看,地产销售环比回暖,5月30大中城市的商品房销售面积基本恢复至去年同期的水平,和M1增速的回升也是相印证的。不过整体水平来看,M1同比仍在低位,也说明企业经营活动依旧偏弱,地产周期仍处于下行阶段。

国家统计局6月10日发布了5月份全国CPI和PPI数据。具体来看,5月CPI环比下降0.8%,同比回落至2.4%。其中食品和居住分项对CPI回落的影响较大。从食品分项来看,农产品供应增加但餐饮消费疲弱,导致食品价格跌幅扩大;从居住分项来看,就业压力影响了租房需求和租客的购买力,导致2020年房租CPI环比显著弱于历史同期。展望未来,猪肉和鲜菜价格已经出现企稳甚至回升的迹象,6月CPI环比降幅可能收窄,但由于下半年CPI同比基数偏高,CPI同比将延续回落的趋势。

5月PPI环比降幅收窄至0.4%,但由于去年基数较高,同比降幅扩大至3.7%。具体行业来看,受国际原油价格变动的影响,油气开采、燃料加工和化学原料制品行业价格环比继续下降,但降幅有所收窄。展望年内,工业企业和PMI数据均显示当前工业已进入被动去库存的阶段,工业品价格下降的压力减轻,PPI同比或已触底。

新华基金-每周市场观察

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三、市场观察

流动性

上周央行公开市场净回笼3000亿,周一央行表示月中对本月MLF一次性续作,因此考虑央行MLF延后续作的因素,虽然上周公开市场呈现净回笼,但央行呵护流动性的态度未变。银行间资金价格前高后低,其中DR001加权平均价格波动区间在1.50%-1.90%,DR007加权平均价格区间为1.90%-2.00%。

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债券一级市场

1. 利率债

上周利率债一级市场发行42只合计3420亿元,其中国债发行3只规模1125亿元,政策性金融债发行20只合计1311亿元,地方政府债发行19只合计984亿元(其中一般债4只规模444亿元,专项债1只规模20亿元)。利率债净融资1804亿元。

2.信用债

上周信用债一级市场发行309只合计2452亿元,其中企业债发行5只78亿元,公司债发行63只合计553亿元,中票发行49只合计397亿元,短融发行103只合计1085亿元,定向工具发行8只合计69亿元,资产支持证券发行81只合计270亿元。信用债净融资751亿元。

3. 存单

近两周存单发行658只合计3660亿元,净融资365亿元。从期限来看,1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别为2.10%、2.14%、2.34%、2.38%、2.45%,各期限存单发行价较前一周上行20-30BP。从评级来看,AAA、AA+、AA及以下评级存单发行利率分别为2.26%、2.32%、2.43%,中高评级存单发行价较前一周上行30BP左右,低评级较前一周上行10BP左右。

债券二级市场

1. 上周国债成交9047亿元,政策性金融债成交22554亿元,地方政府债成交3717亿元。利率债成交价格整体较前一周出现下行。

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2.上周信用债成交5177亿元,其中企业债成交224亿元,公司债成交137亿元,中票成交2405亿元,短融成交1812亿元,定向工具成交467亿元,资产支持证券成交132亿元。信用债各评级短端成交价较前一周上行而中长端下行。

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3、上周存单成交规模10697亿元,存单成交价较前一周明显上行。

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股票市场

1.一级市场

上周有8只新股公布招股说明书,其中主板1只,创业板3只,科创板4只。8只新股申购,7只新股上市。

2.二级市场

上周上证综指收于2919.74点,周跌幅-0.38%,沪深300收于4003.08点,周涨幅0.05%,中小板收于7405.20点,周涨幅0.98%,创业板收于2206.76点,周涨幅1.86%。上周涨幅前三的行业分别为休闲服务、传媒、医药生物,涨幅分别为6.96%、3.63%、3.57%,上周跌幅前三的行业分别为农林牧渔、建筑装饰、银行,跌幅分别为-2.62%、-1.72%、-1.57%。上周在线旅游、网络游戏、呼吸机等概念板块涨幅居前,家纺、光刻胶、啤酒等概念板块跌幅较大。上周北向资金净流入49.15亿元,其中沪股通流入1.78亿元,深股通流入47.38亿元。南向资金净流入44.15亿港元,其中沪市港股通流出2.52亿港元,深市港股通流入46.67亿港元。

上周信用事件梳理

1.截至2020年6月12日全市场债券违约情况统计及企业性质分类

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可转债

1. 一级市场

上周新发行可转债6只,合计76.76亿元;另有5家公布转债发行预案、11家通过股东大会同意、8家通过发审委审核以及10家通过证监会核准。

2.二级市场

上周中证转债指数下跌0.35%,略跑输大盘(+0.25%)。既无新转债上市,又无老转债退市。整体看,上周转债价格整体有所下降,溢价率小幅压缩。拆分看,大盘银行类转债价格较前一周下跌不到1%,溢价率扩大0-2个点,但溢价率仍旧处于较高水平;偏债型大转债和可交债,如宝武EB、中油EB等,绝对价格和溢价率变动相对平稳;偏股型转债受权益市场影响分化明显,医疗、电信类转债涨幅居前。

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一周大类资产涨跌

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四、估值观察

存单

1.一级市场

一级市场受风险事件影响,AA+及以下存单发行缩量明显。

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2.二级市场

6月12日同业存单发行和二级成交情况。其中,一级市场中AAA评级选取国股作为参考,其余评级选取风险事件前成交相对活跃的存单品种。

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信用债+利率债

1. 信用债估值、前一周数据变动情况

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2.利率债估值、上周数据变动情况

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可转债估值变化

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36支样本券收盘价与转股溢价率走势:

注:样本选取依据:

1) 主体、债项评级在AA+及以上;

2) 剔除EB;

3) 债券余额不低于20亿

股票估值变化

疫情方面美国略有增加,新兴市场国家继续上升,市场担忧情绪再度反复,欧美权益市场大跌。国内整体受影响相对较小,市场表现彰显韧性,各指数小幅微涨,创业板表现依然强势,休闲服务和传媒行业表现靠前。海外市场疫情反复可能会使投资者对外需恢复的信心减弱,内需和新经济板块依然成为投资者的配置主线,预计后期权益市场走势整体仍处于箱体震荡的大格局下。

上周全A(含科创版)上涨0.25%,PE(TTM)为18.78倍,处于自2010年以来60.83%分位水平。沪深300指数上涨0.05%,PE(TTM)为12.30倍,位于自2010年以来52.85%分位水平。

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创业板指数上涨1.86%,PE(TTM)为62.52倍,处于历史82.39%分位水平。创业板相对于沪深300的PE(TTM)比值处于自2010年以来74.76%分位水平。

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核心资产指数上涨1.17%,整体PE(TTM)为12.49倍,处于2010年以来历史65.98%分位水平。

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本文数据来源:wind 数据截至:2020.6.14

本期作者(按出场序):姚秋 于航 姚海明 赵晓庆 张乃先 李晓然 赵楠 边芳芳 李洁

风险提示:本基金管理人本着勤勉尽责的原则管理基金,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资有风险,本公司旗下基金过往业绩并不预示其未来表现。请在投资前仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。文中所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。文中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。市场有风险,基金亦有风险,投资需谨慎。本公司充分重视投资者教育工作,以保障投资者利益为己任,特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险,慎重考虑、谨慎决策,选择与自身风险承受能力相匹配的产品。

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